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ToggleなぜWACCと資本構成が重要なのか？
企業がどのように資金を調達するか――つまり「自己資本（株式）」と「他人資本（借入）」の割合をどう決めるかは、企業の価値や財務戦略に大きな影響を与えます。
その資本構成と企業価値の関係を理論的に整理したのが「MM理論（モディリアーニ＝ミラー理論）」です。
そして、資本構成が変わると「WACC（加重平均資本コスト）」も変化します。WACCは企業の投資判断や企業価値評価に欠かせない指標です。
この記事では、MM理論を使ってWACCの仕組みと、最適な資本構成をどのように見つけるかを、わかりやすく解説していきます。
MM理論の2つの命題（復習）
MM理論には大きく2つの柱があります。
1. MM命題Ⅰ（資本構成の無関連性）
「税金も破綻リスクもない完全な市場では、企業の価値は資本構成（負債と自己資本の割合）に関係なく、将来キャッシュフローの現在価値だけで決まる」とする考え方です。
つまり、借金しても自己資本だけでも、企業の価値は変わらない、というのが命題Ⅰです。
2. MM命題Ⅱ（負債比率が上がると株主資本コストも上がる）
負債を使うと企業のリスクが高まり、それが株主に転嫁されるため、株主はより高いリターン（＝株主資本コスト）を要求するようになります。
ただし、この理論ではWACC（加重平均資本コスト）は一定のまま、というのがポイントです。
WACCとは何か？なぜ重要か？
WACCとは「Weighted Average Cost of Capital」の略で、企業が使っているすべての資金の平均調達コストを意味します。
WACCの計算式（税引後）は、以下のようになります。
（自己資本 ÷ 総資本）× 株主資本コスト ＋（負債 ÷ 総資本）× 借入金利 ×（1－法人税率）
このWACCは、企業が将来得られるキャッシュフローを割り引く際の割引率として使われるため、WACCが下がれば企業価値は高くなります。
つまり、WACCを下げることは、企業価値を高めるために非常に重要です。
ケースで学ぶWACCの動き方
次に、資本構成を変えながら、WACCがどう変化するかを実際に見てみましょう。
【共通条件】
-
法人税率：30%
-
負債の金利：年4%
-
無借金時の資本コスト（r0）：年8%
ケース1：負債ゼロ（完全自己資本）
この場合、株主資本コストは8%。負債がないため、WACCも8%になります。
ケース2：負債比率50%（D/Eが1）
借入と自己資本の割合が半々になると、株主資本コストは12%に上昇します。
これは、「r0＋（負債比率）×（r0－借入金利）」で計算します。
WACCは、
0.5 × 12% ＋ 0.5 × 4% ×（1－0.3）＝ 6.3%
つまり、WACCは下がって6.3%になります。これは、税シールド効果が働いた結果です。
ケース3：負債比率80%（D/Eが4）
このとき、株主資本コストは24%になります。
WACCは、
0.2 × 24% ＋ 0.8 × 4% ×（1－0.3）＝ 4.8%
つまり、WACCはさらに下がります。
タックスシールドの効果でWACCが低下し、企業価値は高まる可能性があります。
ただし、現実ではリスクがある
MM理論は「完全市場」を前提にしていますが、現実には以下のような要素が存在します。
| 現実の要素 | 内容 |
|---|---|
| 破綻リスク | 借金が多すぎると倒産のリスクが高まる |
| 財務制限 | 銀行や投資家から借入制限を受ける場合がある |
| エージェンシー問題 | 経営者が株主の利益と異なる行動を取る可能性 |
| 情報の非対称性 | 株式発行が「経営が資金に困っている」というシグナルになることも |
これらを考慮すると、負債を使いすぎるとWACCが再び上昇し、企業価値が下がるリスクもあるため、**最適な借入水準（最適資本構成）**を探す必要があります。
WACCとD/E比率の関係
WACCとD/E比率の関係を整理すると、次のようになります。
| 負債比率（D/E） | 株主資本コスト | WACC |
|---|---|---|
| 0.0（負債ゼロ） | 8% | 8.0% |
| 0.5 | 10% | 6.7% |
| 1.0 | 12% | 6.3% |
| 2.0 | 16% | 5.6% |
| 4.0 | 24% | 4.8% |
| 8.0 | 40% | 5.7%（逆に上昇！）⚠ |
→ 税効果だけを見れば、借入を増やせばWACCは下がりますが、破綻コストや制約を加味すると、ある地点から逆にWACCが上がるという転換点が生じます。
ここが「最適資本構成」です。
証券アナリスト試験ではこう問われる！
試験では、MM理論とWACCの関係を理解しているかが問われます。
選択問題例（1次試験）
Q：借入比率が高まると企業価値が常に上がると考えるのは、どの条件が満たされるときか？
A. 法人税が存在しない
B. 破綻コストが存在しない
C. 株主資本コストが変化しない
D. 情報の非対称性が存在する
→ 正解：B
MM命題Ⅰ・Ⅱに関する計算問題（税抜き・税あり）
問題1：MM命題Ⅰ（税抜き）
ある企業Aは、全額自己資本で運営されており、企業価値（V_U）は1,000百万円です。この企業が500百万円の負債を追加で導入し、資本構成を変更した場合、税金が存在しないとすると、MM命題Ⅰに基づいた新しい企業価値（V_L）はいくらになるか。
解答
MM命題Ⅰ（税抜き）では：
企業価値は負債の有無に関係なく一定である
したがって、
-
新しい企業価値 VL = VU = 1,000百万円
✅ 答え：1,000百万円
問題2：MM命題Ⅰ（税あり）
上記の企業Aにおいて、法人税率が30%であるとします。500百万円の負債を導入した場合、MM命題Ⅰ（税あり）による企業価値 V_L を求めなさい。
🧮 解答
税効果ありのMM命題Ⅰでは、
VL = V_U ＋ T_C × D
-
VU = 1,000百万円
-
TC = 30% = 0.3
-
D = 500百万円
計算：
VL = 1,000 + 0.3 × 500 = 1,150百万円
✅ 答え：1,150百万円
問題3：MM命題Ⅱ（税抜き）
企業Bは、全額自己資本のときの資本コスト（r₀）が9%、負債比率（D/E）が1：1（負債50%、自己資本50%）の構成に変更しました。負債コスト（r_D）は4%とします。
MM命題Ⅱに従って、株主資本コスト（r_E）を求めなさい（税なし）。
解答
MM命題Ⅱ（税抜き）の式：
r_E = r₀ + (D/E) × (r₀ − r_D)
ここで、
-
r₀ = 9%
-
D/E = 1
-
rD = 4%
計算：
rE = 9% + 1 × (9% − 4%) = 9% + 5% = 14%
答え：14%
問題4：MM命題Ⅱ（税あり）
上記の条件に法人税率30%を加味したとき、MM命題Ⅱ（税効果あり）に基づく株主資本コスト（r_E）を求めなさい。
🧮 解答
税ありのMM命題Ⅱの修正版：
r_E = r₀ + (D/E) × (r₀ − r_D) × (1 − T_C)
ここで、
-
r₀ = 9%
-
D/E = 1
-
rD = 4%
-
TC = 0.3
計算：
rE = 9% + 1 × (9% − 4%) × (1 − 0.3)
= 9% + 5% × 0.7 = 9% + 3.5% = 12.5%
答え：12.5%
WACCの計算（税あり）
上記のケースにおいて、加重平均資本コスト（WACC）も求めてみましょう。
-
負債比率：50%
-
自己資本比率：50%
-
rE = 12.5%、rD = 4%、TC = 30%
WACCの式：
WACC = E/V × rE + D/V × rD × (1 − TC)
計算：
= 0.5 × 12.5% + 0.5 × 4% × 0.7 = 6.25% + 1.4% = 7.65%
答え：7.65%
まとめ表
| 項目 | 税なし | 税あり |
|---|---|---|
| MM命題Ⅰ：企業価値 | 変化なし（VL = VU） | 上昇（VL = VU + TC × D） |
| MM命題Ⅱ：r_E | r₀ + (D/E)(r₀ − rD) | r₀ + (D/E)(r₀ − rD)(1 − TC) |
おわりに：MM理論を“使える武器”にする
MM理論は、「借入すれば企業価値は必ず上がる」という単純な理論ではありません。
借入のメリット（税シールド）とデメリット（破綻リスク）を天秤にかけ、最もWACCが下がるポイントを見つけることが、財務戦略の要となります。
この考え方を理解しておくと、試験対策だけでなく、IR資料の読み解きや企業分析にも大いに役立ちます
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