証券アナリスト試験の財務分析分野では、レバレッジ（Leverage）が企業の財務戦略を分析するうえで重要な概念として登場します。
- 営業レバレッジ（Operating Leverage）
- 財務レバレッジ（Financial Leverage）
- 総合レバレッジ（Combined Leverage）
それぞれのレバレッジの意味、計算方法、分析のポイントを詳しく説明します。
1. 営業レバレッジ（Operating Leverage）
概要
営業レバレッジとは、売上の変動が営業利益（EBIT: Earnings Before Interest and Taxes）に与える影響を測定する指標です。企業のコスト構造（固定費と変動費の比率）によって決まり、固定費が大きい企業ほど営業レバレッジが高くなります。
営業レバレッジの計算式
営業レバレッジは 営業レバレッジ係数（Degree of Operating Leverage: DOL） によって定量化されます。
DOL=%営業利益の変化率%売上高の変化率DOL = \frac{\% \text{営業利益の変化率}}{\% \text{売上高の変化率}}
また、以下の式でも計算可能です。
DOL=限界利益（売上高－変動費）営業利益（EBIT）DOL = \frac{\text{限界利益（売上高－変動費）}}{\text{営業利益（EBIT）}}
解釈
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DOLが大きい（＞1）場合
- 売上が増加すると営業利益の増加率が高くなる（固定費負担が大きいため）。
- 逆に売上が減少すると営業利益が大きく減少するリスクもある。
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DOLが小さい（≒1）場合
- 固定費が少なく、売上の変動が利益に与える影響が小さい。
例題 売上高 1,000万円、変動費 500万円、固定費 300万円 の企業がある場合、
営業利益=1,000−500−300=200万円\text{営業利益} = 1,000 – 500 – 300 = 200 \text{万円} DOL=1,000−500200=2.5DOL = \frac{1,000 – 500}{200} = 2.5
この場合、売上が10%増加すると、営業利益は 10% × 2.5 = 25% 増加する。
2. 財務レバレッジ（Financial Leverage）
概要
財務レバレッジとは、負債の活用が株主利益（EPS: Earnings Per Share）に与える影響を測定する指標です。企業が負債を活用すると、金利費用が発生しますが、それによって利益の変動幅が拡大する効果があります。
財務レバレッジの計算式
財務レバレッジは 財務レバレッジ係数（Degree of Financial Leverage: DFL） によって定量化されます。
DFL=%EPSの変化率%営業利益（EBIT）の変化率DFL = \frac{\% \text{EPSの変化率}}{\% \text{営業利益（EBIT）の変化率}}
また、以下の式でも表せます。
DFL=営業利益（EBIT）税引前利益（EBT: Earnings Before Taxes）DFL = \frac{\text{営業利益（EBIT）}}{\text{税引前利益（EBT: Earnings Before Taxes）}} DFL=EBITEBIT−支払利息DFL = \frac{\text{EBIT}}{\text{EBIT} – \text{支払利息}}
解釈
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DFLが大きい（＞1）場合
- 負債比率が高いため、EBIT の変動が EPS に大きく影響する。
- 利益が増加すると EPS の増加幅が大きくなる。
- 逆に利益が減少すると EPS の減少幅も大きくなり、リスクが高まる。
-
DFLが小さい（≒1）場合
- 負債が少なく、財務的なリスクは低いが、レバレッジ効果は限定的。
例題 営業利益 500万円、支払利息 100万円 の企業の場合、
DFL=500500−100=500400=1.25DFL = \frac{500}{500 – 100} = \frac{500}{400} = 1.25
この場合、EBITが10%増加すると、EPSは 10% × 1.25 = 12.5% 増加する。
3. 総合レバレッジ（Combined Leverage）
概要
営業レバレッジと財務レバレッジを掛け合わせた指標で、売上高の変動がEPS（株主利益）に与える影響を測定します。
総合レバレッジの計算式
DCL=DOL×DFLDCL = DOL \times DFL
また、以下の式でも表せます。
DCL=%EPSの変化率%売上高の変化率DCL = \frac{\% \text{EPSの変化率}}{\% \text{売上高の変化率}} DCL=限界利益EBT（税引前利益）DCL = \frac{\text{限界利益}}{\text{EBT（税引前利益）}}
解釈
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DCLが大きい（＞1）場合
- 売上の変動が EPS に大きく影響する（高リスク・高リターン）。
- 売上増加時の利益成長率は高いが、減少時の影響も大きい。
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DCLが小さい（≒1）場合
- 企業の利益変動は安定しており、財務的なリスクも低い。
例題 先ほどの例で DOL = 2.5、DFL = 1.25 の場合、
DCL=2.5×1.25=3.125DCL = 2.5 \times 1.25 = 3.125
この場合、売上が10%増加すると、EPSは 10% × 3.125 = 31.25% 増加する。
証券アナリスト試験での出題ポイント
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計算問題
- 各レバレッジの係数を求める問題（DOL, DFL, DCL）。
- 売上・EBITの変化による利益への影響計算。
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概念理解
- 営業レバレッジと財務レバレッジの違いを問う問題。
- レバレッジが企業のリスク・リターンに与える影響。
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応用問題
- 企業のコスト構造や負債構造を考慮して、最適なレバレッジ戦略を選ぶ問題。
まとめ
- 営業レバレッジ（DOL）：売上の変動が営業利益（EBIT）に与える影響を示す。
- 財務レバレッジ（DFL）：営業利益の変動がEPSに与える影響を示す。
- 総合レバレッジ（DCL）：売上の変動がEPSに与える影響を示す。
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